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大早上一个朋友问了一个问题，「为什么英伟达中国市场占有率已经跌至0，照理说销售额会有接近30%的下滑啊，但在现在这个风声鹤唳的环境下，为什么股价还是180美元平台位不下破呢？」
这个问题非常有意思，因为这其实信息经过中文媒体加工之后出现了严重的扭曲。这句话其实是老黄在近期接受各个媒体采访时的一次抱怨，他的本意想抱怨下，当前美国对中国进行的芯片禁令是不可取的，这会让中国芯片实现弯道超车。
老黄其实十分喜爱在华尔街释放这种，毕竟只要华尔街精英和美国高层认可了这种观点，那英伟达的战略价值就会愈发的显现，这是独属于华人的儒家智慧。例如今年7月访华的时候，老黄就向特朗普抛售一个观点，「若失去中国市场，英伟达将永久丢掉35%的全球份额，而中国AI产业三年内会膨胀到500亿美元规模」。
华为也是老黄经常拿在口中找特朗普要政策的，「华为昇腾910B性能已达H20的80%，价格却便宜30%，对美国威胁很大」、「此公司比我们大得多，手机蕴含技术奇迹，无人驾驶和AI芯片都非凡」，而当被问是否视华为为对手，老黄又说，「我们尊重对手，世界很大，足够竞争多年」。
这次的信息其实和之前没有太大区别，老黄的原意大概是这样的，如果美国继续对中国实施芯片禁令，那未来英伟达在中国高端芯片市场的份额会变成0。这句线被国产芯片在性能上逐渐赶超了，英伟达迫切地需要放开禁令，在中国市场销售高端一些的芯片。
结果这一条消息被国内媒体一转载，直接被人理解成了：英伟达在中国市场占有率变成了0。其实这和我经常分析大盘走势一个道理，我经常说，「如果大盘跌破某个关键位置，可能就会有一轮比较大的回调」。结果大盘没跌破这个支撑，最后迎来了反弹，喷子看到我这个分析就会说：你唱空美股，又被啪啪打脸。
回到市场，上周五的走势可谓是一波三折，盘前的美股因为中小银行的黑天鹅，一度暴跌2%，美国两家区域银行先后披露贷款损失，市场担忧此前宽松信贷条件中产生的银行资产质量上的问题和私募信贷风险有没有普遍性，是否会引发更大的系统性金融风险。
不过这种担忧暂时被特朗普的TACO给打消了，特朗普在接受各个媒体采访突然公开表态，对中国的“高关税是不可持续的”（it’s not sustainable）, “我们和中国的关系会正常的（we are going to be fine with China）。这番表示显然是从他一周前高举100%关税大棒恐吓中国的立场的退缩，又重演了一次TACO剧本。
最近我看到很多公知喜欢说TACO这个词是中国赢学发明出来的，现在这群公知水平是真低啊，是不是老美的狗粮断供了，一些常识都搞不清楚，说TACO是中国赢学的产物，但TACO全称是：Trump always Chickens out，这是发明出来恶心川普的。
如今为什么被广泛热议，实际上和中国赢学并没有太大的关系，就算有关系，那也不会在英文互联网传播，之所以TACO这个词如此火爆，那是因为华尔街发明的一个交易策略：「当特朗普讲狠话导致暴跌时，逢低买入抄底，不出一周，特朗普必然认怂，指数也会反弹」。
TACO现在赋予各种含义，但主要含义还是交易层面的，无论你承认与否，过去几个月，如果你按照TACO这个交易策略去抄底美股，那确实能大赚特赚。至于中国赢学，其实关注人一点也不多，大家更多还是关注与自己切身利益相关的事，那就是能不能在股市里赚到钱。
周五AI板块最大的一件事，我觉得还是ORCL，此公司是OpenAI/AMD/NVDA/ORCL/AVGO这个闭环里面很重要的一环，最近对ORCL利润率的争议非常大。这个利润率其实更是决定AI泡沫能不能持续下去的关键变量，这足以引起我们的重视。
为什么要这么说呢？假如ORCL的利润率线%，那CRWV、NBIS等类似公司出租NVDA GPU的商业闭环就能说通了，这个生意可以说是大有可为，但如果利润率线%呢，等于说这一些企业都在亏本做生意，一旦哪天加的债务杠杆破了，那会和当年比特币矿卡泡沫破灭时一样，瞬间市场会涌入大量的二手GPU，这是AI行业最大的不确定性之一。
ORCL上周的股价走势也是一波三折，此公司在投资者日释放数项重磅消息：包括一系列大订单，上调了本就很高的2030财年营收收入增长目标以及每股盈利复合年增长率。股价在周四也是一度暴涨6%，但周五又反过来暴跌7%，这背后原因主要在于Information详细的解释了ORCL 14%的利润率是怎么来的。
如果要我来说的话，ORCL出租NVDA GPU的利润率大概率是14%，因为35%不符合常理。要知道GOOG、META这些做互联网广告服务的，利润率也就30%左右，ORCL发债购买大量NVDA芯片，再把这些芯片转租给几大巨头，这一倒手的利润率能到35%，你相信这一个故事吗？
退一步说，假如真的有这么高的利润率，现在TSM的利润率差不多50%，NVDA的利润率差不多70%，再来个35%利润率的ORCL，难道超级巨头就这么喜欢被这三家公司收割？TSM和NVDA那是绕不开的一环，ORCL凭什么出来喊35%的利润率呢？
OpenAI和ORCL之所以能签订巨额订单，那是因为MSFT主动放宽了独家协议，据科技媒体The Information报道分析，这一转变并非微软示弱。据知情的人偷偷表示，微软首席财务官Amy Hood及其团队反复警告，盲目满足OpenAI无止境的扩张需求可能会引起过度建设，令微软面临没办法回收投资的风险。
MSFT的让步换来了实际收益。尽管放开了独家条款，微软仍是唯一为OpenAI提供模型训练超级计算机的云服务商，这是AI开发中最关键的环节。同时，微软继续从OpenAI飙升的营收中抽取20%分成，并免费使用其模型技术用于自家Copilot产品。OpenAI计划在2030年前仍将向微软支付约1350亿美元的服务器租赁费用。
一位参与微软谈判的的人说：每一个数字都比我们2023年签约时预想的更大，现在需要弄清楚怎么来适应快速变化的世界。Gabelli Funds投资组合经理Hendi Susanto指出：这让微软能更好管理AI需求的波动，我们大家可以预期会有不均衡。微软和甲骨文都是成熟的大型软件公司，自由现金流是业绩主要驱动力。从这个方面看，微软的资本支出策略更优。
我最近在思考一件事，那就是作为唯一穿越多次科技泡沫的超级巨头，MSFT近期对AI支出的这种担忧，可以让我们重视，此公司是有大智慧的。微软CEO早一点的时候已经表示，他们盼望避免过度建设，因此他们愿意出租。自那时起，微软一直在租用慢慢的变多的容量，而不是自己建造所有容量。与此同时，加密挖掘领域的每个人都已转向人工智能云并迅速增加容量。
市场对甲骨文AI基础设施业务毛利率存在严重担忧，摩根士丹利表示，尽管企业来提供了更多业务细节，但几个核心问题仍未得到明确答复，这也是市场反应平重要原因：
首先，公司未提供明确的毛利率和运营利润率框架目标。虽然各业务线有毛利率指引，但整体层面的盈利预期仍不明朗。
其次，产能资本预算缺乏透明度。虽然案例显示1GW数据中心产能需约390亿美元成本，但公司并未给出多年期资本支出展望。管理层解释称变量变化太快（如GPU类型组合、存储和通用计算量等），但这对投入资产的人评估未来现金流构成挑战。
第三，5000多亿美元RPO余额的具体构成仍不清晰，包括客户组合、合同期限、以及是用于训练还是推理等关键信息均未披露。
对投资者而言，甲骨文的故事充满吸引力——AI基础设施的强劲需求、庞大的订单储备、以及云数据库的多云战略都具备长期潜力。但短期来看，产能爬坡能否如期、盈利能力能否兑现、以及巨额订单的真实质量，都需要公司用实际业绩来证明。在这些不确定性消除之前，市场的将信将疑态度或将持续。
最后说下指数当前的风险，其实还是在头肩顶+下降三部曲的框架中，趋势上倒是没有过大的变化，仍然要求我们足够警惕，在标普没有重新再回到6724上方之前，暂时仍然以谨慎为主，反正操作上也不急于一时，接下来两周的事情应该很刺激。
五大超级巨头马上要陆续发财报了，这周就有TSLA和NFLX的财报，上周TSM财报那么好，最后也没涨；中美贸易关系到谈判的新拐点，中国主动出击稀土后，特朗普迅速TACO，但双方的关系肯定回不到从前了；美联储议息会议即将来袭，10月肯定是降息，但后面的货币政策如何定价；中小银行暴雷，到底是一次区域性的偶然事件，还是系统性危机正在酝酿…….
这些问题的答案即将在接下来两周被揭晓，市场当前仍在6555~6765这个区间震荡，NVDA在180美元更是横盘了3个月，这一轮长达半年之久的拉升，很快就要有一个新的方向了！
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